油价、猪周期和贸易战 对通胀影响几何?

1评论 2018-04-12 14:12:30 来源:人民币交易与研究 2018超级金股免费领取!

  今天国家统计局公布了3月份的物价数据,CPI同比和PPI同比都出现回落。其中CPI同比2.1%,远低于市场预期的2.6%,而PPI同比3.1%,基本符合预期。

  由于春节错位,今年一季度CPI同比有点像过山车,1-3月分别为1.5%、2.9%和2.1%。春节因素消退、天气转暖,3月份CPI同比回落是确定性事件,但没有想到幅度如此之大。

  为什么呢?来看看环比数据。3月CPI环比下降了1.1%,这一降幅不仅超过了季节性因素影响,而且是2003年7月以来最低的。正是由于偏弱的环比,3月CPI同比的新涨价因素只有0.8%,比2月的1.8%低了1个百分点。

  跟多数月份一样,食品烟酒分项是影响CPI环比的最主要因素。3月食品烟酒价格下降了2.8%,拖累CPI环比0.85个百分点。受严寒天气、春节消费影响比较大的蔬菜、猪肉、蛋类、水产品和鲜果的价格,在3月都跌了,合计拉低CPI环比0.81%。可见,食品烟酒分项主要是受上面提到的5个品类的影响,其它品类的整体影响不大。

  3月份CPI非食品项的环比也比较弱,只有-0.4%,这是2009年3月以来的最差表现。教育文化和娱乐、交通和通信价格分别下降了1.6%和1.5%,与春节因素影响减弱有一定关系。

  PPI环比下降了0.2%,同比继续回落,符合预期。三大门类中,采掘工业降价最为明显(-0.8%),原材料其次(-0.5%),加工工业价格平稳(0%)。这也与高频数据相一致,3月黑色系大宗经历了一轮暴跌。

  3月物价数据,缓解了市场的通胀预期。由于食品项的低基数、国际原油涨价、猪肉涨价压力和贸易战风险,前段时间对通胀的预期打得比较足。显著低于季节性水平的3月CPI环比,使2018年的通胀压力得以一定释放。

  预计2018年的CPI同比中枢在2.3%左右,相比于去年的1.6%有所抬升,但通胀的风险并不大。

  先来看看最近关注得比较多的油价。昨天在中东地缘政治风险升级的带动下,布伦特原油期货一举突破70美元/桶。未来地缘政治风险,将继续影响国际原油市场

  如果仅从基本面因素考虑,原油这一价格水平是缺少支撑的。美国能源信息署最新的展望中提到,由于页岩油增产,即使是考虑了OPEC的减产,全球原油供需格局也要从2017年的不足,转向2018年的过剩。美国能源信息署估算,2018年WTI原油期货均价为63.4美元/桶,2019年则因供需进一步改善而下降到62.7美元/桶。

  油价、猪周期和贸易战,对通胀影响几何

  美元止跌企稳,也增加了油价的下行风险。2017年美元指数大跌9.89%,今年2月至今,因为欧洲经济景气度减弱、对美联储加息步伐加快的预期升温,美元指数扭转了跌势。我们预计美元指数的短期底部已现,从计价因素的角度看,美元对油价的推动,相比于2017年是大幅弱化的。

  再来看看猪价。春节之后猪肉价格持续大跌,养殖户亏损严重,最新数据显示,自繁自养生猪的单头利润,从1月中旬的盈利318元,降到了亏损250元。

  低存栏下持续亏损,猪肉价格低点可能已经出现。这一轮猪周期开始于2015年4月份,但与以往猪周期不同,环保提高了生猪养殖业的准入门槛,猪价上涨并没有带动补栏,在这一轮猪周期中生猪和能繁母猪存栏都是不断降低的。2018年2月,生猪和能繁母猪存栏分别只有3.3亿头和3397万头。

  低存栏下,猪价对供给的变化更为敏感。实际上,从发改委的统计数据看,生猪价格可能已经见底,预计将传导至猪肉价格。

  油价、猪周期和贸易战,对通胀影响几何

  但由于终端需求不强,猪价涨幅也有限。资金来源对地产和基建投资的约束逐步强化,地产财富效应减弱和信贷收紧也会在边际上拖累消费,而贸易战所反映的逆全球化,也增加了出口的不确定性。在这种背景下,预计猪肉价格反弹力度不大。

  最后,不宜高估贸易战对国内通胀的影响。一方面,虽然我们认为全球自由贸易的趋势正在逆转,但短期而言,中美之间谈判解决的概率较大,最终可能是中国加大开放、调低相关进口商品的关税税率。如果最终得以妥善解决,对国内物价的影响很有限。

  另一方面,即使是中美双方互相加征关税,对国内CPI同比的推动,预计也不大。进口飞机、汽车、化工品有较强的替代性,对国内影响比较大、也最受关注的是大豆

  美国进口大豆,约占国内消费的30%。在不考虑进口替代的情况下,加征25%的关税最多导致国内大豆涨价25%。豆制品、食用油和以豆粕为主要原材料的饲料这几个渠道,占CPI一揽子商品的权重为7.5%左右,推动国内CPI同比上升0.18%。

  但上述分析高估了实际的影响。

  一是对美国进口大豆加征关税,会加快中国从其他国家进口来替代,国内市场大豆价格涨幅会低于25%。

  二是涨价也会抑制一定的大豆消费。

  综合上面的分析,我们认为油价、猪价和贸易战这几个最近市场关注得比较多的因素,对国内物价都会有正向的推动,但幅度有限。2018年的CPI同比中枢在2.3%左右,通胀超预期的概率不大(完)。

 

关键词阅读:油价 猪肉

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