有色板块分化加剧 锌弱镍强套利交易

1评论 2018-07-11 15:38:51 来源:国信期货 打板族爽了!

主要结论

  今年中国经济下行压力依然较大,总体来看是由量转向质的一年。受到金融市场去杠杆和监管趋严的影响,市场的流动性相对紧张,大中小型企业的融资成本均有不同程度的上升。目前金融去杠杆已经取得了阶段性的成果,货币政策或会从过去“去杠杆”和“强监管”两手抓的现象,转向在强监管的前提下,将目光转向调整经济发展重心,以维持平稳的资金面,达到呵护实体经济的目的。对于未来的货币政策的走向,可能会从适度偏紧转向稳定中性的货币政策。

  2018年,镍金属供需预计存在缺口,虽然价格涨势中不乏回调,随着供给侧改革深化与需求侧新增长的叠加提振,预计镍市基本面改善的趋势逐步明朗,镍价长期重心上移趋势不改,2018年有望迎上涨行情。

  2018年,供应成为主导锌价的重要因素,由于下半年锌矿供应预计缓和,低迷的锌矿加工费将有所回升,国内外新增供应将缓和原料锌矿供应,锌市中期供需转弱压制价格宽幅震荡运行。

  主要关注点:1)宏观经济政策与流动性情况;2)、有色金属供给侧改革和环保;3)有色产能复产、新投产动态;4)物流及供应到货情况、库存水平;5)市场监管动态;6)比价、期现价差及交投拐点信号。

  一、宏观经济展望

  1、中国经济:转型阵痛期,经济“由量转质”

  今年中国经济下行压力依然较大,总体来看是由量转向质的一年。年初的政府工作报告指出,今年国内生产总值(GDP)增长目标在6.5%左右,相较2018年的6.9%,下调了0.4%。

  从拉动经济的三驾马车,消费、投资和出口三方面分析来看:从消费来看,剔除节假日因素影响,社会消费品零售总额回落明显,居民部门负债数据持续上升,下游需求较为疲软,内需对于经济的支撑作用在减弱。从投资来看,固定资产投资完成额连续三个月回落。制造业方面,近期原材料价格有所上升,以及前三个月被限产压制的需求的释放,带动4月制造业投资数据的短暂反弹。但由于供给侧改革以及环保限产的政策效应减弱,叠加信贷环境的缩紧,对于制造业投资,近期反弹的动力并不充足。房地产方面受到监管政策影响,房地产市场的表现较为清淡。基建方面,受到2018年基建投资预算下滑的影响,基建投资整体回落应该是一个大的趋势。固定投资对于经济的拉动作用较小。从出口来看,受到中美贸易战谈判升级的影响,预计未来我国进出口产品的结构将会有一定的调整。特别需要关注本次谈判中,进口关税和贸易顺差两个方面。虽然每年对美减少2000亿美元的贸易顺差的协议可能不会达成,但是贸易顺差的减少将会是一个大的趋势,对于我国的出口方面将会有一定的打击。

  2、房地产市场:政策调控有成效,开发投资增速高

  十九大报告建立了当前住房市场的基本原则“房子是用来住的,不是用来炒的”。从17年下半年开始,在在金融和地产两方面监管同时趋严的情况下,房地产市场中销售和价格数据持续回落。但值得注意的是,房地产开发投资数据有了较为明显的回升,受到租赁住房政策的推动以及棚户改造速度的加快,房地产开发投资同比数据连续4个月保持接近两位数的增长速度。今年房地产市场,在强监管的情况下,房地产市场的价格和销售情况应该会维持在一个弱势震荡的状态,但受到租赁和棚改政策的激励,地产商拿地热情高涨,预计未来房地产开发投资增速会保持在一个相对较高的水平。

  3、货币政策:强监管+中性货币政策维稳市场资金面

  今年1季度,受到金融市场去杠杆和监管趋严的影响,市场的流动性相对紧张,大中小型企业的融资成本均有不同程度的上升。但值得注意的是,今年5月份发布的《2018中国第一季度货币政策执行报告》中,央行将去年四季度“稳增长、去杠杆、防风险之间的平衡”转为“稳增长、调结构、防风险之间的平衡”。目前金融去杠杆已经取得了阶段性的成果,货币政策或会从过去“去杠杆”和“强监管”两手抓的现象,转向在强监管的前提下,将目光转向调整经济发展重心,以维持平稳的资金面,达到呵护实体经济的目的。对于未来的货币政策的走向,可能会从适度偏紧转向稳定中性的货币政策。

  4、美国经济:复苏势头全球领先强势美元归来可期

  美国经济现状:美国经济发展状态良好,劳动力市场趋于饱和,失业率创新低。新屋开工率和营建许可证的颁发数量创新高。目前美国经济正处于持续复苏的过程中。但受到中美贸易战冲突以及地缘政治不稳定的影响,预计美国今年加息次数应该维持在三次左右,美元走势:从2014年3季度美国退出QE政策开始,美国从16年底进入了新一轮的加息周期,通过统计发现,在过去5轮美国加息周期中,有4个显著的特点:1、一旦进入加息周期便不会终止;2、时长在1-2年左右;3、加息幅度在3-4个点左右;4、加息次数在8次左右。目前美国正处于第六轮加息周期中,根据历史经验判断,尚存在2个点左右的空间,如果按照美联储18年和19年每年加息3-4次的预测,预计此轮加息周期将在19年年底结束。换句话说,美元指数将会在19年底前将会有较为强势的加息周期作支撑。未来强势美元回归可期。

  5、中美贸易:历史暗示可配置大宗商品资产

  历史总是相似的。2002年3月,小布什政府对全球发动了贸易战,2018年的3月,特朗普政府签署总统备忘录,宣布对全球进口的商品大规模征收关税,并限制中国企业对美投资并购。通过研究发现,上一轮小布什时期的贸易战,正是开启全球衰退周期的导火索,而此次贸易战,,极有可能是全球萧条周期的开端。虽然两轮贸易战开启的全球经济背景不尽相同,但由于商品自带的特定属性,走势有趋同的特点。

  总体来看商品和股市在上一轮贸易战中的表现有比较明显的分化,商品市场呈现出较强的抗跌性,并跟随避险资产同涨,美元指数以及全球股市大面积下跌。而在此轮的贸易战中,由于中国外汇制度的改进和原油期货的推出。预计人民币汇率原油市场价格的波动会比上一次贸易战更剧烈。同时,如果美元指数在2018年贸易战中再次回调,将会给人民币市场化进程带来一个良好的时间窗口,对冲其升值压力。资产配置上,结合上一轮贸易战中全球市场的表现,建议以农产品(行情000061,诊股)、化工、有色板块以及避险资产为主。

  二、镍产业链分析与展望

  近阶段,国内镍价节节走高,期货价格逼近11万大关,除了软逼仓刺激和镍需求向好推动意外,环保行动也是支撑镍价走强的重要因素之一。

  全球镍市前景看好已成共识

  从全国镍供应来看,根据上海有色网(SMM)统计数据显示,4月份中国电解镍自然月产量1.19万吨,同比减少7.6%,1-4月中国电解镍累计产量4.65万吨,同比减少11.5%。在中国电解镍产量同比下滑的背景下,4月份中国全国镍生铁产量环比增6.8%至4.07万镍吨,同比增33%,1-4月全国镍生铁产量15万镍吨,同比增15.6%,镍生铁产量增加一定程度替代了不锈钢行业对精镍的需求,尤其是高镍生铁产量占比增加,但山东江苏两地大厂因环保影响产量不甚稳定么,而低镍生铁产量则跟随200系一体化工厂减停产而减量。对于5月产量预估,因环保以及镍铁厂检修影响产量有下降,预计5月产量4.01万镍吨,环比微幅下降。5月份作为传统消费旺季,下游不锈钢处于传统去社会库存阶段,配合华南钢厂向市场释放的设备检修消息,不锈钢价格会上涨动力较强,叠加镍铁环保及镍板低库存等因素刺激,对镍市中长期涨势保持信心,短期谨防高位震荡的可能,整体维持多头思路操作。

  与之相验证的是,国际研究机构CRU的报告预测,自2017年后的5年,全球镍金属的供需缺口将保持在年均5万吨左右的水平,且中国未来5年的镍金属供应缺口(不含进口)或将维持50至60万吨以上,这主要由于中国对镍的强劲需求导致。

  世界金属统计局(WBMS)公布的数据显示,2017年全球金属均呈现供需短缺,其中镍市2017年全球短缺10.2万吨,高于2016年的短缺6.82万吨。上述三家国际机构具体数据口径各有不同,然而业内权威机构均不约而同认为全球镍金属呈现短缺态势,显示出市场对镍市长期基本面前景看好。

  2、下有成本支持,上看需求增长

  从镍库存数据来看,国外交易所库存呈现显著东移态势,截至2018年3月底LME库存在32.1万吨,其中近八成集中在亚洲,镍库存集中在亚洲地区的仓库中以备随时可进入中国,以弥补国内自身日益增长的原生镍需求。而国内交易所库存在2017年因进口数量大幅下滑而猛降,截至2018年2月底也仅恢复到4.7万吨左右水平,国内精镍表观库存偏低导致产业供需调节功能减弱。

  从成本角度来看,根据CRU统计的全球镍金属生产模型分析,如果镍价跌至11000美元/吨水平,全球将近四成的镍金属生产企业将处于亏损的状态,而若升至13000美元/吨则仍有近2成的生产企业亏损。因此镍价的上涨有自生产成本和供需改善的双重支撑,而未来基于镍下游需求稳健增长,增长动力来自不锈钢产业消费升级以及硫酸镍需求高速增长。

  3、价格前景向好,涨势不乏调整

  根据研究机构安泰科统计,2017年国内前十位的不锈钢厂产量约占全国市场份额的80%,预计2018年中国供给侧改革将推动不锈钢企业集中度继续提高,大型企业的生产集中度持续增强,而在利润支撑下预计2018年中国不锈钢产量仍将维持增长,于此同时业内逐步淘汰200系全面新增300系成为趋势,使得不锈钢行业使得对镍原料的消耗大幅增加,加上印尼等海外地区不锈钢产量增长预计亦保持稳定,全球不锈钢市场的发展将是镍市的重要支柱。

  而在备受关注的新能源领域,中国在新能源汽车领域推动“双积分”管理办法正式出台,并于2018年4月1日施行,新能源汽车产销将确定性提升,根据工信部委托中国汽车工程学会研究编制的《节能与新能源汽车技术路线图》等政策的要求来看,到2020年新能源汽车年产销达到200万辆,动力电池单体比能量达到300瓦时/公斤以上,力争实现350瓦时/公斤,系统比能量力争达到260瓦时/公斤、成本降至1元/瓦时以下。在动力电池提高能量密度的大趋势下,三元化、高镍化将是大方向,市场预期未来几年电池级硫酸镍需求增速将超过50%,而这种高增长在未来数年具备可持续性,是镍消费的增长新动力

  长期来看,镍市价格重心向上过程中不会一帆风顺,特别是面对二季度来自印尼和菲律宾的镍资源进口压力,进入3月份菲律宾镍矿产区雨季结束后,预计中国二季度镍矿进口将较一季度显著复苏。与此同时,中国企业近年来在印尼投资大量工厂,2018年将是印尼镍产业产能暴发式释放的时期,预计将有大量镍产品运回中国市场来消化,这将一定程度上补充中国镍铁企业因环保等因素减产带来供应紧张。

  展望后市,镍价中长期需求升级的前景吸引市场广泛关注,虽然2018年上半年镍产品进口冲击加强,预计短期镍价将出现高位震荡,中长线镍市供需有望持续出现缺口,未来价格重心上移态势不改。

  三、锌产业链分析与展望

  根据世界金属统计局(WBMS)最新公布数据显示,2018年一季度全球锌市供应过剩17.6万吨,相比2017年全年缺口48.5万吨而言过剩加强。2018一季度全球精炼锌产量同比下滑0.3%,消费量下滑6.8%。WBMS数据还显示,2018年一季度中国表观需求量为147.43万吨,占全球总量约47%,1-3月份中国精炼锌产量同比下滑4.1%,与此同时中国1-3月份精炼锌(主要为特别高等级锌)累计进口13.98万吨,较去年同期增加8.18万吨。另外值得注意的是,LME锌库存占全球总量的27%,且大部分存放在美国。

  另一家国际研究机构——国际锌研究小组(ILZSG)日前也发布的季度报告,显示2018年全球精炼锌市场正转向过剩。根据ILZSG最新数据显示,全球精锌市在2018年第一季度出现2.5万吨的过剩,同期报告的库存总量上升了11.8万吨,一季度全球锌矿产量同比上涨1.7%,其中澳大利亚、土耳其和美国显著增长,而加拿大、中国和印度的产能减少被抵消,一季度全球精炼锌金属使用量仅增长0.4%,全球锌金属的供应复苏叠加需求减弱,推动全球供需平衡的显著转弱。

  此外,在本周举行的LMEAsiaWeek现场调查结果也显示:在场的44%的嘉宾认为是2018年下半年最有上涨潜力的金属,31%的嘉宾认为镍是下半年最有上涨潜力的金属,16%的嘉宾认为是下半年最有上涨潜力的金属,而只有9%的嘉宾认为锌是最有上涨潜力的金属。进入2018年以来,全球锌市呈现供需转弱,且下半年国内外矿山逐渐复产临近,预计锌矿加工费企稳回升,锌锭供应增加预期逐渐加强,中长期来看锌可能成为有色板块中偏弱势的品种。

  1、核心点:全球锌精矿偏紧,锌供应存在瓶颈

  从全球锌矿供应形势来看,2018年由于中大型矿山陆续建成投产,预计将新增供应20万吨,锌精矿供应紧张局面将有所缓解。嘉能可或将于2018年上半年重启澳大利亚LadyLoretta矿的生产,将在上半年开始增产,到2019年将达到16万吨/年的产能,另外关停的三分之二产能将继续暂停。嘉能可预计2018年锌产量将从今年的110.5万吨降至109万吨,自嘉能可减产以来,伦锌价格由1650美元/吨,上涨至目前的3200美元/吨,涨幅接近1倍,矿山利润丰厚,增产扩产意愿较强,预计2018年海外锌矿增产或存在超预期可能。

  从国内来看,尽管受环保趋严,中小矿山复产成本以及难度较大等因素影响,但2016-2018年期间,铅锌采选业大中型新建项目多数处于建设期,将有部分锌矿产量得以释放,预计2018年新增10万吨左右,总体供应增量仍相对有限。

  整体上判断,矿山高利润下,企业复产、增产意愿强烈,锌精矿供应将有所增加,但由于增量有限,预计2018年供应整体维持偏紧态势,但下半年供应紧缺将略有缓和。

  表:全球锌矿项目投产进度情况一览(万吨)

数据来源:woodmackenzie,国信期货研发部

  表2:2016-2018年中国新增矿山产量

数据来源:安泰科,国信期货研发部

  2、供需平衡:锌冶炼产能基本稳定,新增产能释放不及预期

  从全球来看,近年来海外锌锭产量的增量主要来自于印度,主要是印度斯坦锌业旗下的矿山增产,预计后期印度成为海外锌锭主要增量国家,欧洲地区近两年冶炼产能和产量变化不大,美洲地区由于部分冶炼厂关闭,锌锭产能反而有所下降。

  从国内来看,近两年投产的冶炼产能增量释放远低于预期。2017年国内新增产能近45万吨,由于环保、技术等原因,均处于未投产状态。因此,考虑到环保趋严、原料供应偏紧等因素,预计2018年锌冶炼产量维持相对稳定状态,锌锭产能释放增量相对有限。

  表:2017年国内冶炼厂新增产能45万吨

数据来源:我的有色,国信期货研发

  2018年,从锌消费结构来看,锌消费量中的51%左右用于钢铁镀锌,18%左右用于生产黄铜,16%用于锌基合金,其余的15%用于锌的化工及颜料生产、制造干电池等。终端用途中,建筑、交通、耐用消费品消费占比达到80%,因此未来建筑行业、汽车行业和家电行业消费量对锌消费起到决定性的作用。基于全球宏观经济复苏的大背景以及国内制造业修复反弹、基建相对稳定的判断,对2018年锌消费维持相对稳定的判断。

  3、锌市后市展望

  2018年,锌锭的短缺或将成为主导锌价的重要因素。原料锌矿端,预计2018年供应整体维持偏紧,下半年略有缓和,低迷的锌矿加工费将有所回升。2018年国外中大型矿山陆续建成投产,同时嘉能可重启澳大利亚LadyLoretta矿,国内尽管受到环保因素影响,锌矿投产进度不及预期,但仍有部分增量,国内外新增供应将缓和原料锌矿供应。

  下游消费端,全球经济处于复苏的态势中,IMF预计全球经济增速2018年上升至3.71%,经济复苏将带动终端消费的增长。国内来看,2017年财政收入保持相对较高增速,政府有能力维持基建投资增速相对稳定,同时制造业投资增速修复反弹也将带动金属消费需求,对锌消费维持相对稳定的判断。

  综合来看,全球锌锭库存低位以及下游消费相对稳定将推动锌价继续走强,但原料锌精矿紧缺程度将有所缓解,锌价上行高度有所限制。给定2018年伦锌价格的波动区间为3000美元/吨-3700美元/吨,沪锌价格的波动区间为24000元/吨-30000元/吨。

  值得注意的是,在5月末举行的LMEAsiaWeek现场调查结果也显示:在场的44%的嘉宾认为铜是2018年下半年最有上涨潜力的金属,31%的嘉宾认为镍是下半年最有上涨潜力的金属,16%的嘉宾认为铝是下半年最有上涨潜力的金属,而只有9%的嘉宾认为锌是最有上涨潜力的金属。进入2018年以来,全球锌市呈现供需转弱,且下半年国内外矿山逐渐复产临近,预计锌矿加工费企稳回升,锌锭供应增加预期逐渐加强,中长期来看锌可能成为有色板块中偏弱势的品种。

  

关键词阅读:有色系 贸易战

责任编辑:刘超超
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